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外包美工 螺纹：当估值修复遇上政策期待

　　近期，之前跌幅居前的黑色从成材到原料均出现不同程度的反弹，在市场上甚为耀眼。截至9月10日收盘外包美工，螺纹上涨1.58%、热卷上涨1.75%、焦煤上涨1.24%、焦炭上涨0.45%、铁矿石下跌0.07%。此番黑色的上涨始于9日夜盘，黑色为何出现集体反弹呢？

　　最主要的原因是对前期跌幅的短期修正。成材方面，螺纹盘面价格一度打至3000元/吨以下，跌破2020年疫情带来的口罩底，热卷则得益于以旧换新、设备更新政策的刚需和白色家电排产尚可，制造业的预期强于建筑业，所以整体跌幅没有螺纹这么剧烈。炉料整体跌幅都不如成材剧烈，无论是焦煤焦炭还是铁矿石此番跌幅都距离2020年的底部有距离，一方面可能在于下游库存始终处于低位，铁水的低位让市场对旺季补库需求有预期，另一方面可能是总产品的产能过剩的相对程度决定的，而下游产品的迫切性总是比原料要大一些，这也可以从螺纹盘面利润的不断上行中看出。而近期空头继续向下的动力略显不足，市场情绪已经开始略显脆弱。

　　根据我们对近10年螺纹盘面价格的梳理，6、7、8、9四个月份中外包美工，除2015年，其余9年都存在两个月上涨，且多位于6、7月份，淡季走旺季预期逻辑。个别年份虽有两个月的上涨，但分布不均，围绕淡季杀估值、旺季估值回暖逻辑。而2024年的反常点在于这四个月连续出现下跌，连续突破支撑向下寻底。

　　第二个原因是现货已然呈现出抗跌的态势。自上周开始，虽然螺纹盘面价格快速下挫，上海希音建模渲染但现货价格跟跌乏力，基差出现明显扩大趋势，透露出当前螺纹长期减产之下，缺规格的螺纹需求仍然支撑着现货价格。加上上周螺纹库销比进入历史低位，工地资金到位小幅改善，在美联储降息的政策预期和上半年持续减产、去库背景之下，脆弱的市场情绪让空头心态趋于谨慎。

　　更重要的是，人大常委会第十一次会议今日召开，考虑到2023年万亿国债是由全国人大常委会第六次会议批准的，会议的召开让市场对政策再次有所期待，加上年底的政治局和中央经济工作会议都可能存在变数，向下做空的安全边际已然有限。前期无比悲观的预期若搭上美联储降息和国内政策的配合，对提振内需或许有明显的作用。

　　总之外包美工，今日黑色的反弹是估值已然偏低之际遇上会议政策期待的一种估值修复机制，本质上仍是在对九月旺季需求有所期许。这种需求一方面来自于旺季现实需求的转向，另一方面也是对政策带来未来需求的一种期盼。螺纹整体基本面压力并不大，因而容易跟随预期的转暖出现反弹，但在地产和基建资金压力未减的背景下，钢材旺季需求韧性不足容易限制价格反弹的高度。当前需求复苏确定性较弱，反弹存在反复性，市场情绪扰动明显，建议多头获利平仓，等待明确信号后右侧参与交易。